aziz abo omar
15-09-2006, Fri 2:04 PM
هل مفهوم مكرر الربح عادل في تحديد سعر السهم العادل؟
د. محمد بن حمد المغيولي ٭
بعد الهبوط الحاد لسوق الأسهم ووصول المؤشر العام إلى مستوى 10000 نقطة، بدأ المشهد العام لدى عدد كبير من محللي الأسهم وجود فرص رائعة للاستثمار في أسهم بعض الشركات مستندين في ذلك على ما يعرف في أسلوب التحليل الأساسي للأسهم بمفهوم مكرر أو مضاعف الربح (Price.Earnings Ratio) أو اختصاراً (P/ER) وفق هذا المفهوم يتم قسمة سعر السهم السوقي على عائد السهم، وبحيث يقال على سبيل المثال لو أن حاصل ناتج هذه القسمة لشركة ما هو 20 فإن هذا يعني عند شرائك لسهم الشركة تدفع 20 ريالاً مقابل تملك ريال واحد من ربح الشركة المحقق، بمعنى آخر ربح ريال واحد تحققه الشركة يباع عليك بمبلغ 20 ريالاً. وقد أتى مصطلح مكرر الربح من خلال هذا المنطق الرياضي حيث تدفع 20 مرة أكثر مما تحصل . وكمستثمر يقول المنطق المالي انه لو كان مكرر الربح (PER) لشركة ما هو 30 مرة بينما هناك شركة أخرى في نفس القطاع لديها مكرر الربح 15 مرة، فإن المقارنة بين هاتين الشركتين تجعل من الاستثمار في الشركة الثانية أفضل من الاستثمار في الشركة الأولى.
ولقد أثبت التاريخ الخطأ في استخدام هذا المفهوم كأداة لتحديد الأسهم المناسبة للاستثمار نظراً لتجاهل هذا المؤشر النمو المستقبلي للأرباح، ولذا تم ابتكار مؤشر (Price/Earnings Growth) أو اختصاراً (PEG) من قبل المحللين في الولايات المتحدة عندما كانت أسهم شركات التكنولوجيا الأمريكية تشهد ارتفاعاً متواصلاً وكبيراً في الأسعار خلال النصف الثاني من تسعينات القرن الماضي حيث بلغ عندها مكرر الربح لأسهم بعض تلك الشركات إلى مستويات عالية جداً. ويعرف مؤشر (Price/Earnings Growth) بمكرر الربح مقسوماً على نسبة النمو المتوقع للأرباح. فعلى سبيل المثال، لو أن مكرر الربح لشركة ما هو 30 مرة ومتوقع أن تنمو ربحيتها في عام 2006م بنسبة 20٪ فسيكون عندها مؤشر (PEG) في حدود 1,5 ولو كانت هناك شركة أخرى تعمل في نفس القطاع ولديها مضاعف السعر إلى العائد 15 مرة ومعدل النمو المتوقع في أرباحها لعام 2006م في حدود 10٪ سيكون عندها (PEG) ايضاً 1,5 وعند المقارنة بين هاتين الشركتين نجد ان لديهما نفس القيمة من منظور مؤشر (PEG)، أي انهما متساويتان من ناحية التفضيل الاستثماري، بعكس وجهة نظر المستخدم لمؤشر مكرر الربح حيث يفضل الاستثمار في الشركة الثانية على الشركة الأولى. وفي حقيقة الأمر يرى مبتكرو مؤشر (Price/Earnings Growth) ان زيادة قيمة المؤشر عن واحد صحيح دلالة على أن سعر السهم مقيم بسعر أعلى من قيمته الحقيقية. ومن المهم الانتباه إلى أن الحصول على قيمة صحيحة للمؤشر يتطلب ان لا تقل الفترة التي تغطيها توقعات نمو الربحية عن 5 سنوات. ومختصر القول هو أن مقياس مضاعف السعر إلى العائد مقسوماً بنسبة النمو في الربحية أو (PEG) يعتبر مؤشراً جيداً لكون أسعار الأسهم الحالية هي أسعار عادلة أم لا؟.
وبافتراض ان هذا المعدل هو في حدود 25٪ - أي انه أعلى من معدل نمو الناتج المحلي الاجمالي بالأسعار الجارية المتحقق خلال السنوات الخمس الماضية في المملكة - يصبح عندها مؤشر (PEG) لسوق الأسهم السعودي في حدود 0,84، آخذين المستوى الحالي لأسعار الأسهم حيث مكرر الربح في حدود 21 مرة. وبما أن مؤشر (PEG) يقل عن (1) فهذا يشير إلى عدم وجود مغالاة في أسعار الأسهم السعودية من منظور مؤشر (PEG) على الأقل..
وختام القول هو برغم الشعور العام غير المتفائل نتيجة الارتفاعات غير المبررة مالياً لبعض الأسهم نعتقد ان سوق الأسهم سينهي العام الحالي على ارتفاع مدعوماً بمعدلات فائدة مناسبة ونمو اقتصادي قوي جراء وصول أسعار النفط إلى مستويات سعرية غير مسبوقة (متوسط سعر برميل خام برنت تجاوز 70 دولاراً) غير انه من الأهمية بمكان ان يأخذ المستثمر في عين الاعتبار ان الارتفاع في الأسعار سوف يكون نوعيا على الأقل من وجهة نظر استثمارية، ولذا ننصح المستثمر ولا نعني المضارب بأن يركز محفظته على أسهم الشركات التي تتميز بادارة جيدة والتي حققت أرباحاً من عملياتها التشغيلية خلال الأعوام الماضية ويوجد سيولة كافية في أسهمها تجعل فرص البيع ممكنة عند الحاجة.
٭ استاذ المحاسبة وبحوث العمليات
في جامعة الملك سعود
مقال جميل اعجبني من جريدة الرياض ليوم الجمعة 22/8/1427هـ حبيت تتطلعوا عليه
د. محمد بن حمد المغيولي ٭
بعد الهبوط الحاد لسوق الأسهم ووصول المؤشر العام إلى مستوى 10000 نقطة، بدأ المشهد العام لدى عدد كبير من محللي الأسهم وجود فرص رائعة للاستثمار في أسهم بعض الشركات مستندين في ذلك على ما يعرف في أسلوب التحليل الأساسي للأسهم بمفهوم مكرر أو مضاعف الربح (Price.Earnings Ratio) أو اختصاراً (P/ER) وفق هذا المفهوم يتم قسمة سعر السهم السوقي على عائد السهم، وبحيث يقال على سبيل المثال لو أن حاصل ناتج هذه القسمة لشركة ما هو 20 فإن هذا يعني عند شرائك لسهم الشركة تدفع 20 ريالاً مقابل تملك ريال واحد من ربح الشركة المحقق، بمعنى آخر ربح ريال واحد تحققه الشركة يباع عليك بمبلغ 20 ريالاً. وقد أتى مصطلح مكرر الربح من خلال هذا المنطق الرياضي حيث تدفع 20 مرة أكثر مما تحصل . وكمستثمر يقول المنطق المالي انه لو كان مكرر الربح (PER) لشركة ما هو 30 مرة بينما هناك شركة أخرى في نفس القطاع لديها مكرر الربح 15 مرة، فإن المقارنة بين هاتين الشركتين تجعل من الاستثمار في الشركة الثانية أفضل من الاستثمار في الشركة الأولى.
ولقد أثبت التاريخ الخطأ في استخدام هذا المفهوم كأداة لتحديد الأسهم المناسبة للاستثمار نظراً لتجاهل هذا المؤشر النمو المستقبلي للأرباح، ولذا تم ابتكار مؤشر (Price/Earnings Growth) أو اختصاراً (PEG) من قبل المحللين في الولايات المتحدة عندما كانت أسهم شركات التكنولوجيا الأمريكية تشهد ارتفاعاً متواصلاً وكبيراً في الأسعار خلال النصف الثاني من تسعينات القرن الماضي حيث بلغ عندها مكرر الربح لأسهم بعض تلك الشركات إلى مستويات عالية جداً. ويعرف مؤشر (Price/Earnings Growth) بمكرر الربح مقسوماً على نسبة النمو المتوقع للأرباح. فعلى سبيل المثال، لو أن مكرر الربح لشركة ما هو 30 مرة ومتوقع أن تنمو ربحيتها في عام 2006م بنسبة 20٪ فسيكون عندها مؤشر (PEG) في حدود 1,5 ولو كانت هناك شركة أخرى تعمل في نفس القطاع ولديها مضاعف السعر إلى العائد 15 مرة ومعدل النمو المتوقع في أرباحها لعام 2006م في حدود 10٪ سيكون عندها (PEG) ايضاً 1,5 وعند المقارنة بين هاتين الشركتين نجد ان لديهما نفس القيمة من منظور مؤشر (PEG)، أي انهما متساويتان من ناحية التفضيل الاستثماري، بعكس وجهة نظر المستخدم لمؤشر مكرر الربح حيث يفضل الاستثمار في الشركة الثانية على الشركة الأولى. وفي حقيقة الأمر يرى مبتكرو مؤشر (Price/Earnings Growth) ان زيادة قيمة المؤشر عن واحد صحيح دلالة على أن سعر السهم مقيم بسعر أعلى من قيمته الحقيقية. ومن المهم الانتباه إلى أن الحصول على قيمة صحيحة للمؤشر يتطلب ان لا تقل الفترة التي تغطيها توقعات نمو الربحية عن 5 سنوات. ومختصر القول هو أن مقياس مضاعف السعر إلى العائد مقسوماً بنسبة النمو في الربحية أو (PEG) يعتبر مؤشراً جيداً لكون أسعار الأسهم الحالية هي أسعار عادلة أم لا؟.
وبافتراض ان هذا المعدل هو في حدود 25٪ - أي انه أعلى من معدل نمو الناتج المحلي الاجمالي بالأسعار الجارية المتحقق خلال السنوات الخمس الماضية في المملكة - يصبح عندها مؤشر (PEG) لسوق الأسهم السعودي في حدود 0,84، آخذين المستوى الحالي لأسعار الأسهم حيث مكرر الربح في حدود 21 مرة. وبما أن مؤشر (PEG) يقل عن (1) فهذا يشير إلى عدم وجود مغالاة في أسعار الأسهم السعودية من منظور مؤشر (PEG) على الأقل..
وختام القول هو برغم الشعور العام غير المتفائل نتيجة الارتفاعات غير المبررة مالياً لبعض الأسهم نعتقد ان سوق الأسهم سينهي العام الحالي على ارتفاع مدعوماً بمعدلات فائدة مناسبة ونمو اقتصادي قوي جراء وصول أسعار النفط إلى مستويات سعرية غير مسبوقة (متوسط سعر برميل خام برنت تجاوز 70 دولاراً) غير انه من الأهمية بمكان ان يأخذ المستثمر في عين الاعتبار ان الارتفاع في الأسعار سوف يكون نوعيا على الأقل من وجهة نظر استثمارية، ولذا ننصح المستثمر ولا نعني المضارب بأن يركز محفظته على أسهم الشركات التي تتميز بادارة جيدة والتي حققت أرباحاً من عملياتها التشغيلية خلال الأعوام الماضية ويوجد سيولة كافية في أسهمها تجعل فرص البيع ممكنة عند الحاجة.
٭ استاذ المحاسبة وبحوث العمليات
في جامعة الملك سعود
مقال جميل اعجبني من جريدة الرياض ليوم الجمعة 22/8/1427هـ حبيت تتطلعوا عليه