المشغول
01-05-2005, Sun 8:02 PM
سعر سهم بنك البلاد وعلاقته بالربح المتوقع للبنك
جدول (1) المؤشرات المالية للبنوك السعودية المتخصصة في الخدمات المصرفية الإسلامية
شركة الراجحي
بنك الجزيرة
بنك البلاد
سعر السهم (ريال) إغلاق 30/4/2005
1,457
658
765
عدد الأسهم (مليون سهم)
90
15
60
رأس المال (مليون ريال)
4,500
750
3,000
حقوق المساهمين (مليون ريال)
9,472
1,595
3,000
السعر السوقي / القيمة الدفترية (مكرر)
14
6
15
جدول (2) سيناريوهات الربحية لعام 2005 للبنوك السعودية المتخصصة في الخدمات المصرفية الإسلامية
شركة الراجحي
بنك الجزيرة
بنك البلاد
السيناريو (1):
صافي الدخل (مليون ريال)
3,246
231
لا يوجد
ربح السهم (ريال)
36
15
لا يوجد
مكرر الربحية (مكرر)
40
43
لا يوجد
السيناريو (2):
صافي الدخل (مليون ريال)
3,743
298
لا يوجد
ربح السهم (ريال)
42
20
لا يوجد
مكرر الربحية (مكرر)
35
33
لا يوجد
السيناريو (3):
صافي الدخل (مليون ريال)
3,464
287
لا يوجد
ربح السهم (ريال)
38
19
لا يوجد
مكرر الربحية (مكرر)
38
34
لا يوجد
السيناريو (4):
صافي الدخل (مليون ريال)
4,229 (نمو 44%)
377 (نمو 101%)
لا يوجد
ربح السهم (ريال)
47
25
لا يوجد
مكرر الربحية (مكرر)
31
26
لا يوجد
المصدر: مركز بخيت للاستشارات المالية
شهد يوم 30 إبريل 2005 إدراج أسهم "بنك البلاد" في سوق الأسهم السعودي ليكون بذلك السهم العاشر في قطاع البنوك المدرجة في سوق الأسهم السعودي فيما لم يتم إدراج أسهم البنك الأهلي التجاري حتى الآن.
بدأت التداولات على سهم "بنك البلاد" بسعر 750 ريالاً للسهم ثم ارتفع بقوة ليصل إلى 950 ريالاً وما لبث أن تراجع مغلقاً اليوم الأول عند 765 ريالاً، أي أن معدل التداول خلال اليوم الأول بلغ 850 ريالاً، مما يعكس تعرض السهم لتذبذب حاد حيث كان التذبذب 200 ريال أو ما نسبته 24%. والسؤال المهم هو ما هو السعر العادل للسهم؟. يلاحظ أنه بنهاية تداولات اليوم الأول للبنك فقد بلغ الحجم السوقي له 46 بليون ريال سعودي وهو بذلك يأتي في المرتبة السادسة من بين البنوك السعودية، فيما يشكل نحو 2.9% من إجمالي حجم سوق الأسهم السعودي (أنظر الجدول 4).
تُقيَّم الأسهم السعودية كغيرها من الأسهم في معظم أسواق الأسهم العالمية بناءاً على عدد من المؤشرات المالية لمعرفة السعر العادل "النظري" لها. ولعل أهم هذه المؤشرات استخداماً هي ما يعرف بمكرر الربحية والذي يحسب بقسمة السعر الحالي للسهم على ربح السهم المحقق للشركة. وتتفاوت قيمة مكرر الربحية بناءاً على توقعات الأرباح للشركة والمتوسط العام للقطاع الذي تنتمي إليه إضافة إلى الوضع المستقبلي لسوق الأسهم. وقد قمنا في هذا التحليل بعملية عكسية لاحتساب هذا المؤشر وذلك بسبب عدم وجود أرباح حالية للبنك كما أن البنك لم يعلن في نشرة الاكتتاب عن أي أرباح متوقعة للسنوات القادمة، حيث افترضنا مكرر ربحية لبنك البلاد مساوية لمكرر ربحية البنوك المنافسة ومن ثم حسبنا السعر السوقي له. ويبين الجدول (2) مقارنة بين ربحية البنوك السعودية المتخصصة في الخدمات المصرفية (شركة الراجحي المصرفية للاستثمار وبنك الجزيرة والذي اتجه في السنوات الأخيرة إلى تطبيق الخدمات المصرفية الإسلامية بنسبة كبيرة على معظم معاملاته). وقد تم توضيح 4 سيناريوهات محتملة لأرباح البنوك خلال عام 2005 وذلك بسبب النمو المتسارع للأرباح الفصلية للبنوك السعودية في عام 2004. وهذه السيناريوهات هي:
السيناريو (1) توقع أن تحقق البنوك في عام 2005 الأرباح ذاتها التي حققتها خلال آخر 12 شهر (الربع الأول لعام 2005 + الربع الرابع والثالث والثاني من عام 2004).
السيناريو (2) توقع أن تحقق البنوك في عام 2005 الأرباح ذاتها التي حققتها في الربع الأول لعام 2005 × 4.
السيناريو (3) توقع أن تحقق البنوك في عام 2005 الأرباح ذاتها التي حققتها خلال (الربع الأول لعام 2005 + الربع الرابع لعام 2004) × 2.
السيناريو (4) توقع أن تحقق البنوك في عام 2005 نمو سنوياً في أرباحها يعادل النمو الذي حققته في عام 2004 مقارنة بعام 2003.
ويلاحظ من جميع السيناريوهات السابقة أن مكرر الربحية للبنوك المذكورة تراوح ما بين 43 و 26 (أنظر الجدول 2).
جدول (3) سعر سهم بنك البلاد بناء على مكررات ربحية متعددة وصافي دخل متوقع
صافي الدخل
مكرر الربحية
500 مليون
1000 مليون
1500 مليون
20 مكرر
167
333
500
25 مكرر
208
417
625
30 مكرر
250
500
750
35 مكرر
292
583
875
40 مكرر
333
667
1000
45 مكرر
375
750
1125
المصدر: مركز بخيت للاستشارات المالية
يبين الجدول (3) سعر سهم بنك البلاد بناءاً على عدة افتراضات لمكرر الربحية (تراوحت ما بين 20 و 45) والأرباح المتوقعة للبنك لعام 2005. ويتضح من الجدول (3) أنه لو حقق بنك البلاد أرباحاً خلال عام 2005 بقيمة 1000 مليون ريال (أي نحو ثلث أرباح شركة الراجحي المصرفية) واستخدمنا مكرر الربحية بقيمة 30 فإن سعر السهم المفترض هو 500 ريال. في حين لو استطاع "بنك البلاد" تحقيق الأرباح ذاتها التي حققتها "شركة الراجحي" فإن السعر العادل "النظري" لسهم "بنك البلاد" هو 2,185 ريالاً.
الجدير بالذكر أن مكرر الربحية الحالي لقطاع البنوك ككل يبلغ 32 مكرراً (بناءاً على أرباح آخر 12 شهراً) وهي القيمة ذاتها لمعدل سوق الأسهم السعودي، وعليه وبناءاً على السعر الذي أغلق عليه سهم "بنك البلاد" فإن صافي دخل البنك الذي يجب أن يحققه هو 1,434 مليون ريال ليكون مكرر ربحيته مساوٍ للقطاع البنكي، فهل هذا ممكن في المدى القريب؟
من السابق يتضح أن هناك صعوبة في تحديد سعر سهم "بنك البلاد" بناءاً على الربحية المتوقعة لعدم وجود أسس قوية لها، حيث أن البنك قد يتعرض لخسائر تشغيلية خلال عامه الأول والثاني، وهو أمر متوقع لأي شركة جديدة، أو على الأقل فإنها لن تستطيع تحقيق أرباح تذكر يمكن مقارنتها بالمنافسين بسبب أن البنك يمر بمرحلة التأسيس. وبالتالي نستخدم طريقة أخرى لتقيم السعر العادل للسهم. ويمكن في هذه الحالة استخدام مقياس آخر وهو مكرر "السعر السوقي / القيمة الدفترية" وهو مؤشر مهم للقطاع المصرفي إذ يقيس سعر سهم البنك مقارنة بصافي أصوله (أي إجمالي الموجودات ناقصاً إجمالي المطلوبات) أو بمعنى آخر إجمالي حقوق المساهمين، وهو المؤشر الوحيد الذي يمكن استخدامه إذ لا يمكن استخدام المؤشرات الأخرى مثل (الربح الموزع، العائد على الأصول، العائد على حقوق المساهمين ... الخ) وذلك بسبب أن البنك جديد ولا يوجد له قوائم مالية معلنة. يبلغ مكرر "السعر السوقي / القيمة الدفترية" حالياً للقطاع البنكي نحو 8.4 مكرر، وباستخدام هذا المكرر لسهم "بنك البلاد" نجد أن السعر في حدود 420 ريالاً.
أخيراً يود مركز بخيت للاستشارات المالية أن ينبه السادة القراء بأن التحليل السابق ليس من أجل تحديد سعر معين لسهم "بنك البلاد" وإنما هو مساعدة للمتعاملين كأداة تحليلية في بناء قراراتهم الاستثمارية. كما نأمل من إدارة "بنك البلاد" إعلان توقعاتهم لأرباح البنك خلال السنوات القادمة وذلك من أجل مساعدة المستثمرين في اتخاذ قراراتهم الاستثمارية.
جدول (4) بعض البيانات المالية للبنوك السعودية المدرجة في سوق الأسهم السعودي
تسلسل
البنك
صافي الدخل
لعام 2004
الحجم السوقي
كما في 30/4/2005
1
شركة الراجحي المصرفية للاستثمار
2,936
131,108
2
بنك الرياض
2,006
65,000
3
مجموعة سامبا المالية
2,506
57,440
4
البنك السعودية البريطاني
1,636
52,550
5
البنك السعودي الفرنسي
1,536
47,250
6
بنك البلاد
؟؟؟؟
45,900
7
البنك العربي الوطني
1,167
42,338
8
البنك السعودي للاستثمار
587
21,493
9
البنك السعودي الهولندي
743
20,664
10
بنك الجزيرة
188
9,870
إجمالي البنوك
13,303
493,612
مليون ريال سعودي المصدر: مركز بخيت للاستشارات المالية
ملاحظة: إن مركز بخيت للاستشارات المالية منذ إنشاءه عام 1994 يحظر على جميع موظفيه أو أقربائهم من الدرجة الأولى من التداول في أسواق الأسهم اجتناباً لتضارب المصالح. ولمزيد من الاستفادة من التقارير الأخرى المتعلقة بسوق الأسهم السعودية نرجو زيارة موقعنا على شبكة الإنترنت WWW.BFASAUDI.COM، ولكننا نود أن ننوه بأن مركز بخيت للاستشارات المالية هو المستشار الاستثماري لصندوق "الأهلي للمتاجرة بالأسهم السعودية" للبنك الأهلي التجاري.
جدول (1) المؤشرات المالية للبنوك السعودية المتخصصة في الخدمات المصرفية الإسلامية
شركة الراجحي
بنك الجزيرة
بنك البلاد
سعر السهم (ريال) إغلاق 30/4/2005
1,457
658
765
عدد الأسهم (مليون سهم)
90
15
60
رأس المال (مليون ريال)
4,500
750
3,000
حقوق المساهمين (مليون ريال)
9,472
1,595
3,000
السعر السوقي / القيمة الدفترية (مكرر)
14
6
15
جدول (2) سيناريوهات الربحية لعام 2005 للبنوك السعودية المتخصصة في الخدمات المصرفية الإسلامية
شركة الراجحي
بنك الجزيرة
بنك البلاد
السيناريو (1):
صافي الدخل (مليون ريال)
3,246
231
لا يوجد
ربح السهم (ريال)
36
15
لا يوجد
مكرر الربحية (مكرر)
40
43
لا يوجد
السيناريو (2):
صافي الدخل (مليون ريال)
3,743
298
لا يوجد
ربح السهم (ريال)
42
20
لا يوجد
مكرر الربحية (مكرر)
35
33
لا يوجد
السيناريو (3):
صافي الدخل (مليون ريال)
3,464
287
لا يوجد
ربح السهم (ريال)
38
19
لا يوجد
مكرر الربحية (مكرر)
38
34
لا يوجد
السيناريو (4):
صافي الدخل (مليون ريال)
4,229 (نمو 44%)
377 (نمو 101%)
لا يوجد
ربح السهم (ريال)
47
25
لا يوجد
مكرر الربحية (مكرر)
31
26
لا يوجد
المصدر: مركز بخيت للاستشارات المالية
شهد يوم 30 إبريل 2005 إدراج أسهم "بنك البلاد" في سوق الأسهم السعودي ليكون بذلك السهم العاشر في قطاع البنوك المدرجة في سوق الأسهم السعودي فيما لم يتم إدراج أسهم البنك الأهلي التجاري حتى الآن.
بدأت التداولات على سهم "بنك البلاد" بسعر 750 ريالاً للسهم ثم ارتفع بقوة ليصل إلى 950 ريالاً وما لبث أن تراجع مغلقاً اليوم الأول عند 765 ريالاً، أي أن معدل التداول خلال اليوم الأول بلغ 850 ريالاً، مما يعكس تعرض السهم لتذبذب حاد حيث كان التذبذب 200 ريال أو ما نسبته 24%. والسؤال المهم هو ما هو السعر العادل للسهم؟. يلاحظ أنه بنهاية تداولات اليوم الأول للبنك فقد بلغ الحجم السوقي له 46 بليون ريال سعودي وهو بذلك يأتي في المرتبة السادسة من بين البنوك السعودية، فيما يشكل نحو 2.9% من إجمالي حجم سوق الأسهم السعودي (أنظر الجدول 4).
تُقيَّم الأسهم السعودية كغيرها من الأسهم في معظم أسواق الأسهم العالمية بناءاً على عدد من المؤشرات المالية لمعرفة السعر العادل "النظري" لها. ولعل أهم هذه المؤشرات استخداماً هي ما يعرف بمكرر الربحية والذي يحسب بقسمة السعر الحالي للسهم على ربح السهم المحقق للشركة. وتتفاوت قيمة مكرر الربحية بناءاً على توقعات الأرباح للشركة والمتوسط العام للقطاع الذي تنتمي إليه إضافة إلى الوضع المستقبلي لسوق الأسهم. وقد قمنا في هذا التحليل بعملية عكسية لاحتساب هذا المؤشر وذلك بسبب عدم وجود أرباح حالية للبنك كما أن البنك لم يعلن في نشرة الاكتتاب عن أي أرباح متوقعة للسنوات القادمة، حيث افترضنا مكرر ربحية لبنك البلاد مساوية لمكرر ربحية البنوك المنافسة ومن ثم حسبنا السعر السوقي له. ويبين الجدول (2) مقارنة بين ربحية البنوك السعودية المتخصصة في الخدمات المصرفية (شركة الراجحي المصرفية للاستثمار وبنك الجزيرة والذي اتجه في السنوات الأخيرة إلى تطبيق الخدمات المصرفية الإسلامية بنسبة كبيرة على معظم معاملاته). وقد تم توضيح 4 سيناريوهات محتملة لأرباح البنوك خلال عام 2005 وذلك بسبب النمو المتسارع للأرباح الفصلية للبنوك السعودية في عام 2004. وهذه السيناريوهات هي:
السيناريو (1) توقع أن تحقق البنوك في عام 2005 الأرباح ذاتها التي حققتها خلال آخر 12 شهر (الربع الأول لعام 2005 + الربع الرابع والثالث والثاني من عام 2004).
السيناريو (2) توقع أن تحقق البنوك في عام 2005 الأرباح ذاتها التي حققتها في الربع الأول لعام 2005 × 4.
السيناريو (3) توقع أن تحقق البنوك في عام 2005 الأرباح ذاتها التي حققتها خلال (الربع الأول لعام 2005 + الربع الرابع لعام 2004) × 2.
السيناريو (4) توقع أن تحقق البنوك في عام 2005 نمو سنوياً في أرباحها يعادل النمو الذي حققته في عام 2004 مقارنة بعام 2003.
ويلاحظ من جميع السيناريوهات السابقة أن مكرر الربحية للبنوك المذكورة تراوح ما بين 43 و 26 (أنظر الجدول 2).
جدول (3) سعر سهم بنك البلاد بناء على مكررات ربحية متعددة وصافي دخل متوقع
صافي الدخل
مكرر الربحية
500 مليون
1000 مليون
1500 مليون
20 مكرر
167
333
500
25 مكرر
208
417
625
30 مكرر
250
500
750
35 مكرر
292
583
875
40 مكرر
333
667
1000
45 مكرر
375
750
1125
المصدر: مركز بخيت للاستشارات المالية
يبين الجدول (3) سعر سهم بنك البلاد بناءاً على عدة افتراضات لمكرر الربحية (تراوحت ما بين 20 و 45) والأرباح المتوقعة للبنك لعام 2005. ويتضح من الجدول (3) أنه لو حقق بنك البلاد أرباحاً خلال عام 2005 بقيمة 1000 مليون ريال (أي نحو ثلث أرباح شركة الراجحي المصرفية) واستخدمنا مكرر الربحية بقيمة 30 فإن سعر السهم المفترض هو 500 ريال. في حين لو استطاع "بنك البلاد" تحقيق الأرباح ذاتها التي حققتها "شركة الراجحي" فإن السعر العادل "النظري" لسهم "بنك البلاد" هو 2,185 ريالاً.
الجدير بالذكر أن مكرر الربحية الحالي لقطاع البنوك ككل يبلغ 32 مكرراً (بناءاً على أرباح آخر 12 شهراً) وهي القيمة ذاتها لمعدل سوق الأسهم السعودي، وعليه وبناءاً على السعر الذي أغلق عليه سهم "بنك البلاد" فإن صافي دخل البنك الذي يجب أن يحققه هو 1,434 مليون ريال ليكون مكرر ربحيته مساوٍ للقطاع البنكي، فهل هذا ممكن في المدى القريب؟
من السابق يتضح أن هناك صعوبة في تحديد سعر سهم "بنك البلاد" بناءاً على الربحية المتوقعة لعدم وجود أسس قوية لها، حيث أن البنك قد يتعرض لخسائر تشغيلية خلال عامه الأول والثاني، وهو أمر متوقع لأي شركة جديدة، أو على الأقل فإنها لن تستطيع تحقيق أرباح تذكر يمكن مقارنتها بالمنافسين بسبب أن البنك يمر بمرحلة التأسيس. وبالتالي نستخدم طريقة أخرى لتقيم السعر العادل للسهم. ويمكن في هذه الحالة استخدام مقياس آخر وهو مكرر "السعر السوقي / القيمة الدفترية" وهو مؤشر مهم للقطاع المصرفي إذ يقيس سعر سهم البنك مقارنة بصافي أصوله (أي إجمالي الموجودات ناقصاً إجمالي المطلوبات) أو بمعنى آخر إجمالي حقوق المساهمين، وهو المؤشر الوحيد الذي يمكن استخدامه إذ لا يمكن استخدام المؤشرات الأخرى مثل (الربح الموزع، العائد على الأصول، العائد على حقوق المساهمين ... الخ) وذلك بسبب أن البنك جديد ولا يوجد له قوائم مالية معلنة. يبلغ مكرر "السعر السوقي / القيمة الدفترية" حالياً للقطاع البنكي نحو 8.4 مكرر، وباستخدام هذا المكرر لسهم "بنك البلاد" نجد أن السعر في حدود 420 ريالاً.
أخيراً يود مركز بخيت للاستشارات المالية أن ينبه السادة القراء بأن التحليل السابق ليس من أجل تحديد سعر معين لسهم "بنك البلاد" وإنما هو مساعدة للمتعاملين كأداة تحليلية في بناء قراراتهم الاستثمارية. كما نأمل من إدارة "بنك البلاد" إعلان توقعاتهم لأرباح البنك خلال السنوات القادمة وذلك من أجل مساعدة المستثمرين في اتخاذ قراراتهم الاستثمارية.
جدول (4) بعض البيانات المالية للبنوك السعودية المدرجة في سوق الأسهم السعودي
تسلسل
البنك
صافي الدخل
لعام 2004
الحجم السوقي
كما في 30/4/2005
1
شركة الراجحي المصرفية للاستثمار
2,936
131,108
2
بنك الرياض
2,006
65,000
3
مجموعة سامبا المالية
2,506
57,440
4
البنك السعودية البريطاني
1,636
52,550
5
البنك السعودي الفرنسي
1,536
47,250
6
بنك البلاد
؟؟؟؟
45,900
7
البنك العربي الوطني
1,167
42,338
8
البنك السعودي للاستثمار
587
21,493
9
البنك السعودي الهولندي
743
20,664
10
بنك الجزيرة
188
9,870
إجمالي البنوك
13,303
493,612
مليون ريال سعودي المصدر: مركز بخيت للاستشارات المالية
ملاحظة: إن مركز بخيت للاستشارات المالية منذ إنشاءه عام 1994 يحظر على جميع موظفيه أو أقربائهم من الدرجة الأولى من التداول في أسواق الأسهم اجتناباً لتضارب المصالح. ولمزيد من الاستفادة من التقارير الأخرى المتعلقة بسوق الأسهم السعودية نرجو زيارة موقعنا على شبكة الإنترنت WWW.BFASAUDI.COM، ولكننا نود أن ننوه بأن مركز بخيت للاستشارات المالية هو المستشار الاستثماري لصندوق "الأهلي للمتاجرة بالأسهم السعودية" للبنك الأهلي التجاري.