الشركة الكيميائية السعودية
تقرير مالي (1 يناير 2005)
الشركة الكيميائية السعودية |
||
- تأثرت أرباح الشركة بشكل كبير في عامي 2003
و 2004 بسبب تثبيت وزارة الصحة لسعر صرف اليورو على مستوى منخفض (3.71 ريال) . التوقعات - قررت وزارة الصحة في 29 ديسمبر 2004 رفع سعر
إحتساب صرف اليورو إلى 5.03 ريال. - سيؤدي هذا القرار إلى قفزة كبيرة في أرباح
الشركة وعودة الشركة إلى تحقيق هوامش ربح صافية قريبة مما كانت تحققه قبل مشكلة اليورو. - يتوقع أن ينمو حجم مبيعات قطاع الأدوية
بنسبة 10 % خلال عام 2005 و 2006 بعد أن كان هذا القطاع قد حقق نموا مقداره 15 %
في عام 2003 و 13 % عام 2004. - يتوقع أن ترتفع مبيعات الشركة من مستوى 790
مليون ريال عام 2004 إلى مستوى 950-1000 مليون في عام - من المتوقع أن تحقق الشركة أرباحا بين 120 و
135 مليونا في عام 2005 أو مايعادل 12 ريالا لكل سهم. |
|
معلومات عامة تعمل الشركة في قطاعين رئيسيين: 1. قطاع المتفجرات المدنية والعسكرية 2. تجارة الأدوية والمستلزمات الطبية عدد الأسهم = 10.54 مليون سهم أعلى سعر للسهم خلال ال 12 شهرا الماضية = 300
ريال أقل سعر للسهم خلال ال 12 شهرا الماضية = 140
ريال السعر الحالي = 167 ريال المستجدات استطاعت الشركة تسجيل العديد من المستحضرات
الطبية الجديدة لدى وزارة الصحة في العام الماضي. حصلت الشركة على وكالة شركة (لوندبيك)
العالمية في عام 2004 مما سيزيد مبيعات الشركة مستقبلا. حصل قطاع المتفجرات في الشركة على عقد مع شركة
عالمية تقوم بالتنقيب للغاز لصالح شركة أرامكو في عام 2004 كما أن الشركة ستستفيد
بشكل جيد من مشاريع التنقيب عن الغاز مع الشركات العالمية مستقبلا. |
سعر السهم الحالي 167 ريال التوصية : شراء |
معلومات عامة عن الشركة
تعمل الشركة الكيميائية السعودية في مجالي عمل رئيسيين هما :
1. تصنيع وبيع المتفجرات لأغراض الاستعمال المدنـــي والعسكري وتقديم
خدمات التفجير للمقاولين في عمليات شق الأنفاق ونسف الصخور وغيرها من العمليات
التي تتطلب مواد متفجرة.
2. تجارة الجملة والتجزئة في الأدوية والتحاليــل الطبية والمستحضرات
الصيدلانية والأدوات والمعدات والآلات الطبية والجراحية ولوازم المستشفيات
والمراكز الطبية وقطع الغيار الخاصة.
بالرغم من أن قطاع المتفجرات لايشكل سوى حوالي 15 % من مبيعــات الشركة إلا انه يتميز بهوامش
أرباح عالية تصل إلى أكثر من 40 % من قيمة المبيعات وتعمل
الشركة في هذا المجال منذ عام 1972 . أما قطاع تجارة الأدوية فيتميز بكبر حجم
مبيعاته والتي تشكل في العادة حوالي 85 % من مبيعات الشركة وفي العادة تكون
هوامش أرباح البيع الصافية في حدود
10-12 % وقد تأثر قطاع تجــارة الأدوية خلال عامي 2003 و 2004 بالإرتفاع الحاد
لقيمة صرف اليورو مقابل الدولار.
نمو أعمال الشركة
تعتبر الشركة ثامن أكبر الشركات المساهمة في قطاع الصناعة من حيث المبيعات
حيث بلغت مبيعاتها في عام 2003 حوالي 690 مليون ريال وينتظر أن ترتفع المبيعـــات
إلى مستوى 790 مليون ريـــال في عام 2004 وأكثر من 950 مليون ريــال في عام 2005
ونتوقع أن تتجــاوز المبيعات مستوى الألف مليون ريال في عام 2006 . ويحقق قطـــاع
تجــــارة الأدوية في شركة الكيميائية نموا جيدا سنة بعد أخرى حيث بلغت
نسبة الزيادة في مبيعـــــات الأدوية والمستحضرات الطبية 15 % في عــام
2003 ومن المتوقع أن تنمو بنسبه 13 % في عــام 2004 ونتوقع أن يستمر هذا النمو
في المبيعات مستقبلا بسبب الزيادة السكانية في المملكة العربية السعودية
وكذلك بسبب ارتفـــــاع الوعي الصحي وزيادة عدد المستشفيـــات وكذلك فان الشركة
تملك وكالات وحقوق تسويق العديد من المستحضرات الطبية وخلال العام الماضي نجحت
الشركة بتسجيل عدد كبير من الأدوية والمستحضرات لدى وزارة الصحة منها أدويــة
جديدة لعلاج أمراض الربو والسكر والضعف الجنسي والتهاب الكبد الوبائي وعلاج
الجلطات الدماغية وغيرها.
2006 * |
2005* |
2004 |
2003 |
2002 |
2001 |
السنة |
1075 |
975 |
790 |
689 |
625 |
405 |
المبيعات (مليون) |
10% |
23% |
15% |
10% |
54% |
-- |
الزيادة % |
* مبيعات عام
2005 و 2006 تقديريه
ملاحظه : تعزى الزيادة الكبيرة المتوقعة في المبيعات لعام 2005 إلى الزيادة
الطبيعية في حجم المبيعات إضافة إلى زيادة الأسعار بعد قرار وزارة الصحة
تعديل سعر اليورو مقابل الريال لصالح الشركة.
مشكلة اليورو عامي 2003 و 2004
تأثرت نتائج الشركة بشكل حاد في عامي 2003 و 2004 بسبب الارتفــاع الحــاد
لأسعــار اليورو في مقابل الريـال السعودي ويعود السبب في ذلك إلى أن وزارة الصحة
قامت بتحديد سعر صرف لليورو يبلغ 3.71 ريـال
بينما استمر اليورو في الصعود ليصل إلى 5 ريال مع نهايـــــة عام 2004 ولذلك
فأن الشركة كانت ملزمة ببيع الأدوية والمستحضرات الطبية من مصادر
أوروبية بأقل من تكلفتها وهو ما أثر بشكل كبير على أرباح الشركة وتقدر الشركة أن
حجم هذا التأثير على أرباح الشركة كان حوالي 55 مليون ريال في عام 2003
ويتوقع أن يبلغ أكثر من 80 مليون ريال لعام 2004 . وبالتالــي فإن نتائج
الشركة قد شهدت إنخفاضا كبيرا في عامي 2003 و 2004 بسبب إرتفــــاع اليورو وإبقاء وزارة
الصحة على إحتساب سعر تحويل منخفض لليورو مقابل الريال.
2004 |
2003 |
2002 |
2001 |
السنة |
790 |
689 |
625 |
405 |
المبيعات (مليون) |
20* |
34 |
89 |
66 |
الأرباح |
80 |
55 |
|
|
تأثير فرق صرف اليورو |
100 |
89 |
89 |
66 |
الربح بدون تأثير اليورو |
* تقديرات
كمـــا يلاحظ في الجدول أعلاه فأن الشركة كانت قبل مشكلـة اليورو تحقق
صافــي هامش ربح بحدود 15% علـــى مبيعـــاتها ففي عام 2001 حققت الشركة
مبيعات وقدرها 405 مليون ريال وأرباح صافية 66 مليون ريال (هامش الربح = 16%)
وفي عام 2002 قبل مشكلة اليورو أيضا حققت الشركة مبيعات وقدرها 625 مليون ريال مع
أرباح صافيـــة وقدرها 89 مليون (هامش الربح = 14%) بينما تأثرت هوامش
الربــح بشدة في عام 2003 بسبب التسعيــر المنخفض لليورو من قبل وزارة الصحة حيث
بلغت خسائر فروق الصرف 55 مليون ريال ويتوقع أن ترتفع خسائر فروق الصرف إلى 80
مليون ريال في عام 2004 وبالتالـــي فقد أدى ذلك إلى إنخفاض أرباح الشركة في
هذين العامين بالرغم من نمو المبيعات. ويوضح الجدول تقديرات الأرباح لعامي 2003 و
2004 فيما لو كان سعر الصرف لليورو المعتمد من قبل الوزارة يتماشى مع سعر الصرف
الحقيقي.
قرار وزارة الصحة بتعديل إحتساب سعر صرف اليورو
أصدرت وزارة الصحة يوم 29 ديسمبر 2004 قرارا بتعديل احتساب صرف
اليورو من 3.71 إلى 5.03 ابتداء من 1 يناير 2005 وسيكون لهذا القرار تأثير كبيــر على مبيعات
وأرباح شركة الكيميائية مستقبلا حيث يتوقع أن تعود الشركة لتحقيق هوامش أرباح صافية جيدة كما كان الحال عليه قبل عام 2003.
لتوضيح اثر تغيير احتساب سعر اليورو على مبيعات الشركة نورد المثال التالي
:
لنفترض أن هنــاك منتجـا يتم استيراده من مصدر أوروبي بقيمة 10 يورو
للوحدة الواحدة فان وزارة الصحة تقوم
بتسعيره بقيمة 37.1 ريال على حسب سعر الصرف السابق ثم تسمح للشركة بهامش ربح يبلغ
15 % وبالتالي تصبح القيمة الإجمالية 42.7 ريال . ولكن في الحقيقة قد يكون سعر صرف
اليورو الحقيقي هو 4.5 ريال مثلا وهذا يعني أن التكلفة الحقيقية على الشركة هي 45
ريالا للوحدة الواحدة وبالتالي فهي تخسر 2.3 ريالا عند بيع كل وحدة . بينما بعد
تطبيق القرار في 1 يناير 2005 ستقوم وزارة الصحة بتعديل سعر الوحدة التي قيمتها
10 يورو إلى 50.3 ريال بدلا من 37.1 ريــال وستسمح للشركة بهـــامش ربح
إضافي مقداره 15 % وبالتالــــي يصبح سعر البيــع الجديد من قبل الكيميائية هو 57.8
ريال بدلا من 42.7 ريال كما كان سابقا (نسبة الزيادة 35 % تقريبا).
توقعات عام 2005
بالتأكيد فان الشركة مقبلة على تحقيق أرباح عاليــة في عام 2005 وذلك
بشكل رئيسي بسبب قرار وزارة الصحة تعديل احتساب سعر صرف اليورو مقابل الريـــال
من 3.71 إلى 5.03 مما سيؤدي إلى زيادة كبيرة في قيمة مبيعــات الشركة وتحسن هوامش
أرباحها التي تضررت كثيرا في العامين السابقين بسبب سعر الصرف المنخفض المعتمد
من قبل وزارة الصحة. وفضلا عن هذا السبب الرئيسي تبدو الكثير من العلامات
الايجابية التي ستدعم مبيعات وأرباح الشركة في عام 2005 ومابعدها لعل أهمها:
1. استمرار النمو في مبيعـــــات قطاع الأدوية والذي نتوقع أن ينمو بمعدل 10 % في عام 2005 والأعوام اللاحقة بسبب متطلبات الزيادة السكانية وزيادة الوعي الصحي وعدد المستشفيات مع ملاحظة أن الكيميائية تعمل في تجارة الأدوية وليس تصنيعها وبالتالي فانه لا خوف على الشركة من المنافسة بسبب قوة الشركة وحجمها في السوق وتملكها للعديد من وكالات الأدوية والمستحضرات والأجهزة الطبية . مع العلم أن نمو مبيعــات الأدوية في الشركة بلغ 15 % خلال عام 2003 ومن المنتظر أن يبلغ 13 % في عام 2004 وهو نمو ممتــاز وكان من الممكن أن ينعكس هذا النمو الجيد على أرباح الشركة في العامين السابقين لولا سعر الصرف المنخفض لليورو من قبل وزارة الصحة . وفي نفس السياق فقد حصلت الشركة في عام 2004 على عقد وكاله لشركه عالميه هي شركة ( لوندبيك) مما سيزيد من مبيعات الشركة في عام 2005 والأعوام القادمة هذا فضلا عن الأدوية والمستحضرات الجديدة التي نجحت الشركة في تسجيلها في وزارة الصحة خلال عام 2003.
2. من المتوقع أن تحقق الشركة نموا جيدا في قطاع المتفجرات (ذو الهامش
الربحي الأعلى) في عام 2005 ومابعدها وذلك يعود بشكل خاص إلى حصول الشركة على
طلبيات فما يخص مشاريع التنقيب عن الغـاز الذي من المتوقع أن يكون نشيطا خلال
الأعوام القادمة وقد وقعت الشركة عقدا مع إحدى الشركات العالمية التي
تعمل في مجال تنقيب الغاز لصالح شركة ارامكو خلال عام 2004 ومن المتوقع أن تستفيد
الشركة كذلك من الشركات الأخرى التي تعمل في مجـــــال التنقيب عن الغاز في
الأعوام القادمة. كما أن قطاع
المتفجرات سيستفيد من المشاريــــع في مدينة مكة المكرمة وما تتطلبه من خدمــــات
التفجير وتقوم الشركة حاليا بتقديم خدمات التفجير في العديد من المشاريع
هناك وكذلك بسبب مشاريع البنية التحتية
الكبيرة التي ستقام في عام 2005 ومابعدها والتي تستخدم في معظمها منتجات
الشركة من المتفجرات سواء لغرض نسف الصخور أو عمليات الحفر وشق الأنفاق.
تقديرات أولية
إن تقدير مبيعـــات وأرباح الشركة المتوقعة لعام 2005 و 2006 تحتاج
المزيد من الوقت وذلك لتقييم التأثير الفعلي لتغيير سعر صرف اليورو من قبل وزارة
الصحة وانعكاسات النمو المتوقع في حجم مبيعــات الشركة سواء من الأدوية أو المتفجرات على مبيعات
الشركة وأرباحها
. ولذلك فان المبيعات والأربـاح التي نوردها في الجدول التالي ماهي إلا تقديرات
أوليه وسنحاول أن نقدم تقديرات أكثر دقه في وقت لاحق بإذن الله عندما تتوفر معلومات
إضافية.
2006 |
2005 |
السنة |
1050 - 1100 |
950 -1000 |
المبيعات المتوقعة (مليون ريال) |
140-155 |
120-135 |
صافي الربح (مليون ريال) |
10.54 |
10.54 |
عدد الأسهم (مليون سهم) |
13.3 – 14.7 |
11.4 – 12.8 |
ربح السهم (ريال) |
ملاحظة : إن أرباح الشركة النقدية الحقيقية أعلى من المعلنة
ولكن الشركة تقوم بخصم 31.5 مليون ريال سنويا من الأرباح وذلك لإطفاء شهرة
شرائها لشركــــــة (سيتكو فارما) والتي تمثل قطاع الأدوية في الشركة. والمعروف أن
هذا الخصم لايتضمن تكاليف نقدية على الشركة ولذلك فأن التدفق النقدي من أعمال
الشركة التشغيلية هو أعلى في الحقيقة مما تعكسه الأرباح الصافية والأرقام التقديرية أعلاه تمثل تقديراتنا للأرباح
الصافية بعد خصم إطفاء الشهرة.
كما يتضح من الجدول فانا نتوقع أن ترتفع مبيعات الشركة من مستوى 790
مليون ريال المتوقع تحقيقه في عــــــام 2004 إلى مستوى يتراوح بين 950-1000 مليون
ريـال في عام 2005 أي بنسبة تزيد على 22 %
مقارنة بمبيعات عام 2004. حيث نتوقع أن يزيد حجم مبيعات الشركة ب 10 % تقريبا
(80 مليون ريال) كما نتوقع أن يحدث قرار
وزارة الصحة بتغيير سعر صرف اليورو زيادة في المبيعات في حدود 100 مليون ريال
وبالتالي فان الزيادة المتوقعة لمبيعات الشركة بأخذ هذين العاملين ستصل إلى
حوالي 180 مليون ريال مقارنة مع عام 2004. كما نتوقع أن تبلغ أرباح عام
2005 مستوى بين 120 و 135 مليون ريــال أو مايعادل هامش أرباح صافي في حدود 13 %
وهو ما يتوازى مع هوامش الأرباح الصافية التي كانت تحققها الشركة قبل مشكلة
اليورو. ونتوقع أن يستمر هذا التحسن في عام 2006 مع نمو مبيعات الشركة في قطاعي
الأدوية والمتفجرات.
ماذا يحدث لو انخفض سعر اليورو ؟
ارتفع اليورو لثلاث سنوات على التوالـــــي ووصل إلى مستويات مرتفعه بدأت تثقل كاهل المنتجين الأوروبيين وتقلل القدرة التنافسية للبضائع ذات المصدر الأوروبي. هناك احتمالات كبيره أن ينخفض سعر صرف اليورو في النصف الثاني من هذا العـام خصوصا مع الانتعاش في الاقتصاد الأمريكي ورفع الفائدة عليه مما يغري الكثير من المستثمرين لإعادة شراء الدولار. وفي حالة حدوث توقعنا بانخفاض اليورو في النصف الثانــي من هذا العام فان شركة الكيميائية ستحقق فرقا ايجابيـــا من طريقـــة احتساب سعر الصرف من قبل وزارة الصحة (العملية العكسية لما جرى في عام 2003 و 2004) ولذلك فانه يوجد احتمال طيب بأن أرباح النصف الثانــي من عام 2005 وما بعدها ستكون أكبر من توقعاتنا خصوصا وان سعر الصرف الجديد المعتمد من قبل وزارة الصحة سيسري لمدة 18 شهرا.
أداء سهم الكيميائية في عامي 2003 و 2004
كان السهم بكل تأكيد أسوأ الأسهم المدرجة في السوق السعودية من حيث
الأداء خلال عامي 2003 و 2004 متأثرا بشكل أساسي بانعكاس انخفاض أرباح الشركة
بسبب الضرر الكبير الذي سببه لها تثبيت سعر الصرف لليورو على مستوى منخفض خلال
العامين الماضيين. وعندما كــان مؤشر الأسهم السعودية عند مستوى 2500 نقطه في
بدايــة الطفرة الحالية وذلك في شهر مارس 2003 كان سعر سهم الكيميائية
يتراوح بين 150 إلى 160 ريال والآن بعد مرور أكثر 20 شهرا على ارتفاع السوق
السعودي وتجاوز المؤشر لحاجز ال 8000 نقطه لازال سعر سهم الكيميائية يدور في نفس
مستواه قبل 20 شهرا بين 150 و 170 ريال علما بأن السهم قد شهد ارتفـاعــا حادا
ومؤقتا خلال الفترة من شهر مارس إلى شهر مايو 2004 تماشيا مع المضاربات الحادة
التي حدثت في السوق السعودي ككل خلال تلك الفترة حيث وصلت قيمــة السهم إلى 300 ريـــــال
قبل أن يعاود مرحلــــه طويلة من الهبوط التدريجي بعد الهبوط التصحيحي لأسعار
الأسهم الذي حصل في شهر مايو 2004.
الأداء المستقبلي المتوقع للسهم
نعتقد انه ومع المحفزات الجديدة للسهم بعد انتهاء مشكلة اليورو والذي
سينعكس إيجابا على أرباح الشركة ومع النمو المنتظر في مبيعات الشركة سواء في
قطــــــاع الأدوية أو في قطاع المتفجرات سوف يؤدي إلى إعادة النظر بشكل مغاير
لأسهم الشركة سواء من قبل المضاربين أو المستثمرين مما سيؤدي إلى ارتفاع سعر
السهم مستقبلا خصوصا مع بدء ظهور نتائج الشركة في عام 2005.
وبنظرة إلى مكررات الأربـــــاح التي يتم بها تداول أسهم الشركات المتوسطة
في قطاع الصناعة مثل الزامل وسافكو وزجـاج
والتصنيع والغاز والدوائية واميانتيت وغيرها والتي يتم تداولها بمكررات أرباح
تتراوح بين 20 و 40 مره ، والى توقعاتنا الأولية
للأرباح التي سيتم تحقيقها من قبل الشركة في عام 2005 و 2006 فانه يبدو
لنا أن سعر السهم قابل للزيادة بشكل ممتاز على المدى المتوسط بإذن الله. علما بان
شركة الكيميائية من الشركــــات القليلة في السوق السعودي التي تحقق نموا
منتظما في المبيعــــات بسبب طبيعة عملها وهي بالتأكيد من الشركـــــــات القليلة
في السوق السعودي التي لاتعتمد مبيعاتهـا على الأحوال الاقتصادية للمملكة
وتغيرات أسعار النفط ومستوى السيولة حيث أن الدواء مطلب أساسي بصرف النظر عن
الأوضاع الاقتصادية.
ولعل من العوامــل المساعدة الأخرى التــي تشجع على شراء هذا السهم هو أن
سعر السهم قد هبط بشكل كبيــــــر منذ تصحيـــح شهر مايـو حيث هبط بنسبة تزيد على 45%
وكذلك فهو من الأسهم القليلة التي لم تسيطر عليه المضاربات الحادة التي رفعت أسعار
بعض الأسهم إلى مستويــــات غير مقبولة مقارنة مع أصولها أو ما تحققه من أربــــــاح
وهذا واضح جدا في كون سهم الكيميائية هو السهم الوحيد في السوق الذي يتم تداوله
بسعر مقابل الطفرة .
مكررات أرباح الشركات الصناعية متوسطة الحجم في السوق السعودي
مكرر الربح |
سعر السهم |
ربح السهم المتوقع (2004) |
الشركة |
30 |
450 |
15 |
الأسمدة |
54 |
270 |
5 |
اميانتيت |
20 |
260 |
12.75 |
زجاج |
23 |
510 |
22 |
المجموعة |
40 |
240 |
6 |
الدوائية |
26 |
260 |
10 |
الزامل |
29 |
220 |
7.5 |
الغاز |
32 |
|
|
المعدل |
ملاحظه: جميع الأرقام تقديريه ماعدا أرقام شركة زجاج التي أعلنت أرباحها
المتوقعة لعام 2004 .
يتم تداول أسهم الشركـــات الصناعية المتوسطة بمكرر أربـاح يصل في المعدل
إلى 32 مره وهو رقم عالي جدا يفوق المعدل العام للسوق بنسبة كبيره خصوصا إذا أخذنا
في الاعتبار أن هذه الشركـات تعمل إما في مجالات محدودة النمو أو تعتمد على أسعار
عالميه لمنتجاتها متقلبة الاتجاه.
إذا تم الأخذ في الاعتبار النتائج والأرباح المتوقعة لشركة الكيميائية
لعام 2005 بعد قرار وزارة الصحة بتعديل سعر صرف اليورو والنمو المتوقع لأعمال
الشركة في قطاع المتفجرات والأدوية
فان الأرقام الأولية تبشر بالخير حيث تشير توقعاتنا إلى أن الشركة ستحقق
ربحا للسهم بين 11.4 و 12.8 ريال لعام 2005 ونتوقع أن يرتفع هذا الرقم إلى مابين
13.3 و 14.7 في عـــــام 2006. وهذا يعني مكررا للربح لعــــــام 2005 في حدود 14
مره واقل من 13 مره لعام 2006 على حسب سعر السهم الحالـــي في السوق (167 ريال).
وهذا يجعل من السهم واحدا من أرخص الأسهم التي يتم تداولها في السوق بناءا على
التوقعات المستقبلية .